如果没有后续政策利好，这就是一波反弹行情。投资者在这样一种心照不宣的默契下，进进出出，既想吃掉这个波段，又小心翼翼的避免被套。面对这样的市场行情和投资心态，市场的主导——基金们，也出现了不小的分歧，一会多翻空，一会又空翻多。

　　那么，在众所期待的“红五月”中，在大盘方向仍然不很明朗的态势下，在新基金扎堆发行的时刻，这些没有更多历史沉疴的新基金的观点到底如何？让我们来听一下一位即将走马赴任新发基金的基金经理的看法。

　　谈建强，上海财经大学经济学硕士，中国注册会计师协会会员，13年证券从业经历。历任上海申华实业股份有限公司投资部职员，海南港澳国际信托投资公司投资银行部总经理助理、投资部总经理助理，中海信托投资有限责任公司资本运营部部门经理。2006年9月加入南方基金管理有限公司担任南方绩优成长基金经理。现拟任南方深化价值基金经理。

　　解决市场供求关系应早推股指期货

　　《私人理财》：在政府规范大小非、降低印花税的政策暖流下，股市见机而起，您对管理层对市场的干预是怎么看的？后续的政策性利好还有哪些？

　　谈建强：对于政策运用的基本方向，管理层的态度十分明确，即在市场信心严重低迷时，会采取稳定市场的相关举措。但是指望政府通过出台政策刺激炒作，是不现实的，特别是在2007年下半年出现过度上涨之后，就更不可能。

　　和广大投资者一样，我们对政府最近出台的一系列利好措施是十分欢迎的，但我们认为不应该从救市的狭隘角度去解读，而是正如王岐山副总理所说的“要通过完善我们的制度，实现我们市场的软起飞。”政策能够为市场提供的最大利好就是公平、公正、公开的制度平台。制度建设必须坚持“标本兼治、远近结合、内外并重”的基本原则，今年上半年政府出台的一系列政策也都体现了这些原则。包括印花税下调、规范上市公司重大重组、约束上市公司解禁股流通、加强证券公司和基金公司治理、允许融资融券等政策的安排，不能单纯地理解为“救市”，而是在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“国九条”)框架内一贯的制度建设的延续。

　　当然，政府会出台什么政策、什么时候推出，我们不知道，个人认为，为解决市场的供求关系，应尽早推出股指期货，以增强指标股的购买力，对市场形成有力的支撑。

　　《私人理财》：这样说来，是否意味着被广大投资者寄予厚望的“红五月”以及被很多机构看好的二季度，现在需要重新审视？

　　谈建强：对于二季度的股票市场，我们的看法是：一方面，经济面临诸多不确定性和资金面压力，使调整尚难以轻言结束，另一方面主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，奥运临近将活跃国内政经气氛，使得阶段性反弹机会并不乏见。

　　而在具体股票表现上，将会表现出剧烈的分化现象，股价严重高估、缺乏核心竞争力的那部分企业在面临非流通股解禁时，向下调整的压力必然会十分剧烈。另一方面，核心竞争力突出、能够持续受益于中国经济成长的优质公司，又将会不断吸引市场的增量资金，估值水平持续提升，股价也将同时因业绩成长和估值水平提升带动而上涨，从而给投资者带来可观的超额收益。

　　目前估值相对合理

　　《私人理财》：现在A股的估值体系比较混乱，H股和A股的联动、QFII和国内基金的不同视角、产业资本和金融资本的博弈、新兴市场的高成长和估值国际化的压力等，在这种复杂的市场中，应该如何看待A股市场的估值问题？

　　谈建强：目前形势下，A股估值体系的建立要内外兼顾。

　　从外部因素讲，我国证券市场已经是一个逐步开放的市场。国际因素对于国内市场的影响已经显著加大，国内市场的估值体系和治理模式不可能长期的完全“自行其是”。另一方面，我国证券市场毕竟是“新兴加转轨”的市场，我国上市公司的高成长性和西方成熟市场的成长性不可同日而语，所以给予一定的估值溢价也是合理的。

　　从内部来讲，随着大小非解禁，中国A股正在进入一个全流通时代，产业资本和金融资本的博弈过程将反复考验市场的承接能力，原有估值体系必然会被打破，新的估值框架应该更多的建立在公司真正的内在资产价值之上，而这个过程不可避免的会给市场带来阵痛。

　　《私人理财》：作为一个即将赴任的新基金经理，您心中的估值标准是什么？目前A股的估值是否在您的认可范围之内？

　　谈建强：虽然我们承认A股估值体系的重建不可避免的要带来其估值重心的下移，但同样不可否认的是，中国的工业化、城市化进程远未结束、人民币加速升值下中国资产对国际资本的吸引力与日俱增、负利率时代居民金融资产结构调整的趋势尚未改变，这些长期有利因素仍将对A股市场的发展起到决定性的作用，而且在经历了一季度的调整后，沪深300成份股08年的动态估值水平已回落到21倍左右。

　　我们认为对于沪深300这样相对优秀的上市公司来说，整体估值已回到合理估值区间。根据两阶段现金流折现模型，21倍的动态PE意味着上市公司08年后未来10年持续13%，或者15年10%左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

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